공백

요즘 같은 하락장에서는 자신의 투자 철학에 대해 더 깊이 고민해보고 투자자가 나아가야 하는 방향이 맞는지 점검하고 또 점검할 수 있는 시간으로 사용하기 좋습니다. 어느 누구나 주가가 떨어지면 불안하고 올라가면 환호하는 것은 인간의 본성입니다. 하지만 이런 식의 감정 변화는 투자 판단을 흐리게 할 수도 있습니다.

당장 눈앞에 보이는 손실이 숲 속에 깊이 있을지도 모르는 달콤한 열매보다 불안하게 느껴지는 것은 당연한 이치일 것입니다. 하지만 투자에 있어서 근시안적인 사고는 바로 몇 미터 안에 있을지도 모를 열매를 보이지 않게 합니다. 눈이 멀어버리는 순간 우리는 더 큰 불안감에 쌓여 실수를 하게 되는 것이지요. 따라서 투자에 큰 비중을 차지하는 것은 심리 싸움이라고 생각됩니다. 자신의 분석을 믿고 시장의 방향성에 대한 판단을 심사숙고하여 결정한다면 "위대해질 용기" (구글 분석글 참조)를 발휘해서 자신을 믿고 나아가야 합니다.

그렇다면 우리는 어떻게 하면 좋은 투자를 할 수 있는 것일까요?

1. 돈을 잃지 마라 - by 워런 버핏

이 말을 처음 듣는 순간 당연한 이야기를 왜 하는 것일까?라는 질문이 머릿속에 떠오르게 되죠. 저도 워렌 버핏의 해당 인터뷰를 보고 돈을 잃지 않아야 한다는 것을 강조할 때 너무나도 당연한 이야기를 하는구나 라는 생각이 스쳐 지나갔습니다. 하지만 막상 어떻게 투자를 해야 돈을 잃지 않는다는 것일까? 에 대한 질문에는 막상 답을 하지 못하였습니다. 그리고 오랜 시간이 흘러서 다시 그 인터뷰 영상을 보고 내린 결론은 "투자의 모든 것을 잘해야 한다"는 결론이 나왔습니다.

사실 이 말은 모든 투자 프로세스를 함축적으로 담고 있는 말이라고 생각됩니다. 비즈니스 모델부터 회사 경영진, 회사의 경영 문화, 재무제표, 벨류에이션 등 모든 투자에 필요한 프로세스를 하나라도 놓치지 말고 이해하고 회사와 산업 전반에 대해 이해가 가능할 때 투자를 하며, 무엇보다도 싸게 사야 돈을 잃지 않는다는 말인 겁니다. 기업의 정확한 가치를 알게 되면 아무리 낮은 가격으로 시장에서 호가를 한다고 하더라도 절대 팔지 않을 겁니다.

2. 복리를 이해하라

주식 투자자들의 궁극적인 목표는 스노볼 (복리) 일 것입니다. 투자의 개념에서 복리의 개념을 이해하는 것이 장기적 투자 관점을 확고하게 세우는 중요한 기초 중에 하나입니다. 월당 100만 원, 1년당 1200만 원을 30년 동안 꾸준하게 투자를 진행했을 때 연평균 수익률과 장기적인 시간이 얼마나 중요한지 한번 예시를 들어보겠습니다.

투자를 하지 않고 그냥 현금으로 들고 간다는 가정을 했을 때 30년 뒤 자산은 5.71억 원가량 모인다는 결과가 나옵니다.

그렇다면 평균 주식시장 수익률인 8% 정도로 연평균 수익률을 올려본다면 얼마나 차이가 날까요? 8% 수익률로는 30년 뒤 18.32억 원으로 불어나게 됩니다.

뛰어난 투자자라면 어떻게까지 돈을 모을 수 있을까요? 워렌 버핏을 예시로 확인해보도록 하죠. 워렌 버핏의 연평균 수익률 20.1% 를 적용하게 된다면 30년 뒤 그 돈은 165.85억 원이 됩니다. 여기서 또 다른 복리의 마법이 나옵니다. 30년 투자가 아닌 35년 투자로 단 5년만 더 투자를 진행하게 된다면 이 돈은 무려 414.96억 원까지 늘어나게 됩니다!

복리의 마법은 상당히 강력합니다. 더 오래 복리의 마법을 누릴 수 있는 특권이 주어진다면 자산이 불어나는 속도는 시간이 갈수록 기하급수적으로 늘어나게 됩니다. 따라서 우리는 투자를 진행할 때 절대로 조급해해서는 안됩니다. 투자 수익률의 목표치를 너무 높게 잡을 필요도 없습니다. 너무 높은 수익률을 내려고 조급해하다가 투자의 판단을 흐리는 경우는 수도 없이 많이 봐왔기 때문입니다.

장기 복리의 마법을 누리기 위해 투자자들은 장기적으로 성장하고 유지할 수 있는 위대한 기업을 찾아야 할 것입니다.

3. 위대한 기업을 소유하라

주식을 사고파는 투자자의 입장에서 가장 중요한 개념 중에 하나가 바로 소유의 개념입니다. 지금은 인터넷으로 너무 쉽게 주식을 사고팔 수 있다 보니 많은 개인 투자자들은 슬롯머신에서 돈을 넣고 슬롯을 돌리는 것과 주식이 같은 것이라고 생각하는 사람들이 많습니다. 하지만 주식은 근본적으로 도박이 아닙니다. 모든 주식은 회사의 일부를 소유하는 것이며 주식을 산다는 행위는 그 기업을 소유하는 것입니다.

그런 관점에서 주식을 접근하게 된다면 상당히 다른 시각으로 주식을 접근할 수 있습니다. 내가 좋아하는 위대한 회사를 소유한다는 개념은 너무나도 멋진 개념이니까요. 우리는 모두 주식시장에 상장되어있는 기업의 소유자가 될 수 있는 거죠! 따라서 주식을 사기 전에는 내가 해당 기업을 경영한다는 마음가짐으로 접근을 해야 합니다.

그렇다면 과연 '위대한 기업'이란 어떤 기업일까요?

장기적인 성장성과 철옹성 같은 경제적 해자로 인해 10년, 20년 혹은 그 이상도 꾸준하게  복리를 누릴 수 있는 기업이 바로 '위대한 기업'일 것입니다. 더글라스 퍼에게 있어서 투자란 위대한 기업을 찾는 기나긴 여정인 겁니다.

2022년을 주식시장을 관통하는 단 하나의 키워드를 꼽아보라고 한다면 단연코 인플레이션이 될 것입니다. 사실 저는 앞으로 인플레이션이 어떻게 될지 확실하게 알 수가 없다고 생각합니다. 2022년 러시아의 우크라이나 침공 당시 유가 예측은 비관적으로 보는 기관들 예측으로는 배럴당 $200까지 상승한다는 리포트를 내기도 했습니다. 당시 많은 전문가들은 고유가 예측들을 쏟아냈습니다. 하지만 결국 중국의 코로나 봉쇄와 리세션 (경기침체) 예상 이유만으로 하늘을 찌르던 유가는 단기적으로 $80로 내려오는 상황도 생겼으며, 현재는 리세션 우려로 유가가 치솟지 못하고 있는 상황입니다. 리세션이 아직 시작되지 않았음에도 불구하고요!

현재 많은 전문가들은 미국의 인플레이션이 고점을 찍었으며, 앞으로 조금씩 내려올 것 같다는 전망이 우세해 보입니다. 하지만 이런 전망이 나올수록 반대되는 부분을 짚고 넘어가야 한다고 생각합니다.  저희 더글라스 퍼에서는 인플레이션이 단시간 내에 3% 이하로 떨어지지 않을수 있는 확률이 존재한다고 생각하며 그 이유는 다음과 같습니다.

1. 노동시장의 문제점

미국의 현재 노동시장은 상당히 이상합니다. 고용은 완전고용 수준이지만 길거리를 돌아다니면 구인광고 포스터는 모든 매장마다 다 붙어있을 정도로 일손이 부족해 보입니다. 또한, 운송 (특히 트럭), 농업 등 단순 노동을 요구하는 직업들이 극도로 부족한 상황이 이어지고 있습니다. 이에 대해서 상당히 많은 견해들이 존재하며, 너무나도 복잡한 인과관계가 얽혀있는 부분이지만, 개인적으로 가장 중요하게 생각하는 부분은 트럼프의 외국인 노동자 배척 정책의 문제점이 크다고 생각됩니다.

사실 값싼 가격의 외국인 노동자를 배척하고 미국에서 일하지 못하게 한다고 미국의 주류 사회 인종인 백인들이 최저시급을 받고 농장에 가서 아보카도를 따지는 않을 겁니다. 미국의 Supply Chain (공급망 문제) 이슈는 많은 부분 노동시장의 인력 부족이 큰 영향을 끼쳤다는 평가가 많습니다. 트럼프의 반 이민주의 정책과 함께 코로나 판데믹 사태로 인해 많은 수의 외국인 노동자가 미국에서 나갔으며, 이는 곧 트럭 인력 부족, 물류 인력 부족, 나아가서 1차 산업과 2차 산업의 값싼 노동력 부족으로 확대되었습니다. 해당 문제는 단기간에 고칠 수 있는 문제가 아니라고 보고 있습니다. 법을 손을 보는 것에도 시간이 많이 걸릴 것이며, 고친다 하더라도 노동자들의 비용 문제로 인해 인력 충원이 힘들 것으로 보고 있습니다. 영국 또한 브렉시트로 인해 외국인 배척을 한 나라로써 인력 부족 문제와 함께 전 세계에서 인플레이션으로 가장 고통을 받고 있는 국가인 것을 볼 수 있습니다.

2. 중국과의 갈등과 신냉전

90년대부터 2010년대까지 글로벌 경제는 값싼 노동력을 해외에서 찾아서 최대한 가격을 낮추고 기업들은 이익을 극대화하는 전략으로 돈을 벌었습니다. 하지만 코로나 판데믹 사태와 함께 미중 갈등으로 인해 낮은 인플레이션을 지탱했던 세계의 공장이 점차 문을 닫게 되고 있습니다. 리쇼어링과 프렌드 쇼어링은 상당한 시간이 걸립니다. 중국 공장을 몇 달 만에 어딘가로 옮길 수는 없습니다.

또한, 중국의 제로 코로나 정책 또한 공급망 문제에 큰 이슈로 작용하고 있습니다. 현재 중국에서 물건 생산이 끊기거나 배로 배송이 되지 못하는 상황이 계속해서 생긴다면, 이는 인플레이션의 큰 변수가 될 것입니다.

3. 에너지

에너지는 조금 더 근본적인 문제점을 가지고 있다고 봅니다. 현재 전 세계적인 트렌드는 탈탄소화 입니다. 따라서 장기적인 관점에서 화석연료의 종말은 정해진 미래라고 볼 수도 있습니다. 이런 트렌드에 발을 맞춰서 기존의 석유/가스 회사들은 탄소 배출을 줄여야 한다는 과제를 맞추기 위해 많은 문제들에 직면해있습니다. 해당 회사들은 화석 연료로 돈을 버는 회사인데 화석 연료의 사용량을 줄여야 하는 문제를 가지고 있는 겁니다. 에너지 소비량은 인류가 많아지고, 발전하면서 지속적으로 늘어가지만 신재생 에너지는 제작, 설치하는데 까지 상당한 시간이 필요합니다. 따라서 즉각적인 에너지 전환은 불가능한 상황에서 화석 연료 생산량은 동일하거나, 줄어들 수밖에 없습니다. 요약하자면 에너지 전환 측면에서 기존에 사용하던 화석 연료는 급격하게 사용량을 줄일 수 없는 상황이며, 원유 회사들은 돈을 들여서 추가적으로 증산이 어려운 상황입니다. 따라서 가격은 높게 유지될 수밖에 없는 상황으로 보입니다.

러시아의 우크라이나 침공으로 인해 유럽의 에너지 수급에 차질이 생겼습니다. 저렴한 가격의 러시아산 천연가스를 받지 못하고 있고, 천연가스 대체제로 원유나 석탄을 어쩔 수 없이 사용해야 하는 상황까지 오게 되었습니다. 실제로 영국에서는 석탄 발전 비중이 급격하게 늘어났다는 자료가 있으며, 2022년 여름 영국은 유럽 전역으로 에너지를 팔았습니다. 엎친대 덮친 격으로 유럽의 가뭄이 너무나도 심각하기 때문에 물이 부족하고 강 수온이 너무 높아서 원자력 발전량도 50% 이상 급감하는 일까지 발생하여서 2022년 유럽의 에너지 대란은 심각한 상황에 처해있습니다.

위의 3가지 이유를 토대로 2022년 인플레이션은 좀더 근본적인 문제가 숨어있을 수 있다는 점을 간과해서는 안될 것으로 보입니다. 시장의 현재 예측대로 인플레이션이 피크를 찍고 정상으로 내려올 수도 있지만 장기 인플레이션, 그리고 나아가서 인플레이션으로 인한 리세션까지 배제할 수는 없는 상황이라고 생각됩니다.

물론 경제 예측은 틀릴 확률이 높으며, 이를 토대로 포트폴리오를 짜서는 안됩니다. 이 문제들 속에서 어떤 주식이 승자가 될지 분석해보는 방법, 방어주를 포트폴리오에 조금 섞는 방법, 그리고 현금 보유량을 계속 확보하며 투자를 유보하는 방법 등 많은 방어적인 전략이 존재합니다.

마지막으로 찰리 멍거의 명언 하나를 끝으로 글을 마무리 하겠습니다.

가장 마음에 드는 아이디어를 하나라도 폐기하지 않았다면 시간을 낭비한 것이다 - By 찰리 멍거

安不忘危 (안불망위)라는 사자성어의 뜻은 편안한 가운데서도 위태로움을 잊지 아니한다는 뜻입니다. 

주식은 사람들의 심리로 만들어진 유동성 속에서 변동성을 보입니다. 따라서 역사에서 주는 교훈에서 배울 수 있는 점이 있다고 생각합니다.

1591년 47세의 나이로 이순신 장군님은 전라 좌도 수군절도사에 임명이 됩니다. 이순신 장군님의 전설적인 활약상은 한국 사람이라면 다 아실 내용입니다. 개인적으로 이순신 장군님의 가장 큰 강점은 미래를 보고 대처를 하는 능력이 가장 뛰어나지 않았나 싶습니다. 조선 조정에서 왜적이 조선으로 쳐들어올지 안 올지에 대한 갑론을박이 한창이었던 때에는 이순신 장군님은 조정과 다르게 행동에 나서서 전력 강화에 주력하셨습니다. 조선 수군의 강점을 파악하고 그 강점을 극대화하였습니다. 왜적은 접근전에 상당히 강한 것을 파악하고 장거리 화포를 이용한 전술과 거북선을 고안해내셨습니다. 군사들에게는 전란에 대비하여 실전과 동일한 수준의 강도로 훈련을 진행하였고, 이는 임진왜란 초기에 압도적인 조선 수군의 승리에 바탕이 됩니다.

여기서 역사적 가정을 하나 해볼까요? 이순신 장군님이 전쟁 대비를 했지만 왜적이 쳐들어오지 않았다면 잃는 손실은 무엇이 있을까요? 사실상 군량미나 거북선 건조 비용이 추가로 지불했다는 것으로 손해를 봤다고 이야기할 수도 있습니다. 하지만 대비를 함으로써 막상 다가올 전란에서 엄청난 손해를 막을 수 있었습니다. 간단하게 수학적으로 정리를 해보자면 이렇습니다. (임의의 숫자를 지정한 것이며, 시각적으로 이해를 돕기 위한 숫자일 뿐입니다)

대비를 할 경우 = 0

전쟁이 일어남 -> 손해를 최대한으로 막음 +1

전쟁이 일어나지 않음 -> 미미한 손해가 있을 수 있음 -1

대비를 하지 않을 경우 = -2

전쟁이 일어남 -> 막대한 손해를 봄 -2

전쟁이 일어나지 않을 경우 -> 손해와 이득이 없음 0

이순신 장군님의 전쟁 대비 전략은 주식에도 동일한 아이디어를 사용할 수 있습니다. 현재 우리가 어느 사이클에 위치하는지, 국제적 정서는 어떤지, 또는 리세션이 올지를 종합해보고 확률을 나눠서 대응할 수 있습니다.

하지만 주식의 대가인 워랜 버핏, 피터 린치, 하워드 막스 등 매크로 예측을 하지 말라는 충고를 많이 합니다. 예측은 거의 불가능한 일이며, 그것을 효율적으로 대비하는 것은 불가능하다 라는 충고가 대부분이죠.

저도 사실 완전히 동의합니다. 저희 더글라스퍼는 2021년 말 ~ 초만 해도 인플레이션은 일시적일 것이라는 의견에 동의하고 있었습니다. 매크로 예측은 거의 틀리는 일이 많습니다. 따라서 포트폴리오 전략을 매크로 예측에 좌지우지하는 것이 아닌 방어 전략으로 노선을 바꿔야 한다는 것입니다. 아마 대가들의 충고는 매크로 예측에 따른 주식 전략을 지속적으로 바꿔가면서 액티브하게 대응하는 것은 수익률에 좋은 방향으로 갈 확률이 낮아진다는 뜻 일 겁니다.

실제로 대가들의 매크로 예측을 하지 말라는 충고는 매크로 예측이 아예 필요가 없다는 말이 아님을 보여줍니다. 워랜 버핏은 2020년 코로나 이후에 금회사를 포트폴리오에 편입하였고, 2022년에는 경기 방어주 성향의 에너지주를 대량 매수하고 있습니다. 하워드 막스는 사이클의 위치를 파악하고 경기순환주와 방어주의 선을 잘 타는 것이 중요하다는 충고를 하였습니다. 극단적으로 하워드 막스는 2008년 대폭락을 예견하고 주식의 비중을 극단적으로 줄이는 선택을 한적도 있습니다. (하워드 막스는 2008년 당시 극단적으로 줄였던 확실한 근거가 있었고, 자신의 매크로 예측은 극단적으로 시장이 과열되거나 극단적으로 저렴할 때만 가능하다 라는 말을 하기도 했습니다.)

그렇다면 일반적인 투자자 입장에서 대응은 어떻게 하는 게 현명할까요?

1. 종합적이고 합리적인 이유를 찾아서 리세션(하락장)의 이유와 리세션이 아닌 이유를 나열합니다.

2. 각각 리세션(하락장)과 상승장의 확률적인 계산 합니다.

3. 그 확률에 맞춰서 경기 방어주나 금과 같은 방어적인 자산을 포트폴리오에 편입합니다.

4. 장기 투자를 하고 있다면 기존의 주식 전략을 그대로 유지하며, 리세션일 것 같다는 이유로 절대 팔지 않습니다.

5. 하락장이 오면 경기 방어주나 금이 어느 정도 방어를 해 줄 것이며, 예측이 틀려서 반대로 상승장 일 경우 손실은 거의 없거나 미미할것입니다. 

완전한 대응은 불가능하지만, 포트폴리오에서 5% ~ 20% 사이에서 방어 성향을 띠는 자산을 섞어주기만 하더라도 상당히 큰 차이를 보일 수 있습니다. (리벨런싱의 관점) 물론 방어에는 한 가지 방법만 존재하는 것이 아닙니다. 현금 자산을 보유하고 있다가 하락장이 오면 공격적으로 매수하는 방법도 사실상 하락을 대비하는 좋은 방법이 될 수도 있다고 봅니다.