과연 좋아보이는 사실이 좋은것일까?

2022년 11월, CPI 결과 발표에 시장은 환호했습니다. 시장은 역대급 반등을 이루어냈고, 어느 정도 인플레이션이 꺾이며 인플레이션 장기화라는 엄청난 악재의 불확실성에서 벗어난 것 아니냐는 이야기를 하고 있습니다. 연준의 금리 인상은 어느 정도 완화될 것으로 예상되고 있고 사람들은 이에 반등이 일어날 것으로 예상하고 있죠. 그렇다면 이제 반등이 나올까요?

더글라스 퍼는 전 글에서 다뤘듯, 투자는 포커와 같다고 글을 쓴 적이 있습니다. 우리는 확률을 잘 따져보고 어느 확률에 어떤 변수가 존재하는지 알아봐야 합니다.

첫 번째 변수 - 연준의 목표

세계 각국의 중앙은행, 연준의 목표는 인플레이션을 잡는 것입니다. 그리고 인플레이션은 경기의 과열, 시장의 호황일 때 나타나는 것인데, 인플레이션을 잡는다는 목표는 다르게 말하면, 의도적인 경기침체 (리세션)을 일으키는 것입니다. 하지만 경기침체가 정말 올 듯 안 올 듯 마일드한 리세션으로 잘 컨트롤한다면 연착륙이 되는 것입니다. 여기서 알아야 할 점은 역사적으로 대부분은 연착륙은 힘들었다 (혹은 어떤 학자들은 한 번도 연착륙에 성공한 적이 없었다라고도 이야기합니다)라는 것을 알아야 합니다.

두 번째 변수 - 데이터적 팩트

지금 금리인상의 여파로 확실한 것은 몇 가지가 있습니다. 대기업들과 기업들은 어마어마한 속도로 대량 인원 감축을 (정리해고) 단행하고 있습니다. 간단한 사이클로 보면, 해고당하는 사람이 많다면 구매력이 줄어들고 그 사람들로 인해 실업자는 늘어날 것입니다. 따라서 리세션의 절차를 모두 밟은 가능성이 있다는 것은 부정할 수 없습니다.
기업의 실적은 줄어들고 있습니다.
세계 최대 해운업체 머스크는 선적 수요 둔화 및 재고 적체를 경고하고 있습니다.
전 세계 글로벌 공급망 이슈는 없어졌습니다만, 그로 인해 또 다른 문제가 생겨나고 있습니다. 빈 컨테이너가 너무 많아서 새로운 문제가 생기고 있다는 글은 지난 금요일 CNBC 뉴스로 확인할 수 있었습니다.
집값은 빠른 속도로 떨어지고 있습니다.
기업들은 수요 둔화를 예측하여 생산량을 줄인다는 발표도 이어지고 있습니다.
모든 원자재 가격이 모두 내려가고 있습니다.
장단기 금리 차이는 여전히 마이너스입니다.
금리 인상 속도는 역대급으로 최고 속도입니다.
통화 공급량이 줄었습니다.
주택 착공건수는 줄어들고 있습니다.

등등 여러가지가 더 있지만 중요하다고 생각하는 몇가지 팩트들만 나열해봤습니다.

세 번째 변수 - 시장의 심리와 적정 주가 (얼마나 빠졌는가?)

 

2022년 11월 13일 지금 시장의 Fear and Greed index 만 놓고 보자면 다시 Greed 단계입니다. 확실히 초 단기적으로 크게 매수세가 들어왔던 건 확실합니다.
하지만 시장의 전반적인 센티 맨트는 너무 안 좋았다는 점, 그리고 위에 언급한 데이터적 팩트들이 바로 지금이 바닥인 건지, 그리고 지금이 리세션이며 연착륙을 할 건지는 알려주지 않습니다. 이미 바닥을 지났을 수도 있고, 올라갈 수도 있습니다. 모르지만, 2가지가 상충합니다. 초 단기적으로 너무 시장은 한 번에 Greed로 전환되었다는 점, 그리고 장기적으로는 비관론이 길게 왔다는 점이 있겠네요.
그리고 또 하나의 변수는 과연 시장은 많이 빠진 것인가?라는 것입니다. 각자 시장의 가격을 판단하는 기준점이 다를 것입니다. 하지만 더글라스 퍼가 보기에는 지금 시장은 "적정주가"로 회귀한 상태라고 보고 있으며, 회사에 따라서 벨류가 저렴한 회사가 있고, 아닌 회사가 있다고 보입니다.

결론

이 글의 제목은 "좋은 사실이 좋은 것인가?"라는 제목인 이유가 여기에 있습니다. CPI 지수가 낮아진다는 것은 다르게 해석하자면 리세션이 오고 있다는 말이 될 수가 있습니다. 연준이 금리인상 속도를 조절한다, 혹은 하지 않는다는 것은 과연 호재일까요? 이는 또 리세션이 다가오니 거꾸로 돌리겠다는 해석이 될 수도 있는 것입니다.

만약 CPI 지수가 좋게 나와서, 연준이 이제 더 이상 금리를 못 올린다는 매크로적인 이유로 투자를 진행할 때 고려해야 할 점을 간과해서는 안됩니다. 투자자들은 지금 투자를 할 때 시장은 지금 상황에 비해서 오버하게 떨어진 건지, 금리인상의 속도는 적절했는지, 연착륙은 가능한지, 지금 나와있는 데이터를 어떻게 해석해야 할지, 등등 너무나도 많은 변수를 고려해야 합니다.

결국 더글라스퍼는 데이터와 현 시장의 상태를 봤을 때 과연 CPI 지수가 낮아진 것 만으로 투자의 확신을 가지는 것은 위험한 행동이라고 생각하고 있습니다. 하지만 이 말은 저희가 미래를 예측할 수 있다는 오만한 이야기는 아닙니다. 오히려 알 수가 없지만 경기침체의 길로 들어서고 있는 확률이 아주 약간 더 높다고 생각하고 있습니다. 따라서 저희는 지금의 포지션, 주식 - 현금 비중의 변화를 주지 않을 것이며, 대응을 하지 않고 관망하는 것으로 대응을 할 예정입니다. 아무것도 하지 않는 것이 최고의 전략일 때도 있기 때문입니다.